豆油

豆油不是独立定价的品种

豆油与豆粕共享同一条压榨链：油厂买大豆算的是油粕综合价值，豆油只是价值分配的一端。豆油走强可能来自自身库存紧张，也可能只是豆粕疲弱时压榨利润的再分配。判断豆油行情前，先确认豆粕、大豆成本和开机三个变量，否则容易把"联产品跷跷板"误判为豆油自身的基本面变化。

中国供需平衡（最新年度）

USDA PSD 口径下 2025/26 市场年度（2025 年 10 月—2026 年 9 月）中国豆油供需：

FAS 驻华办公室的平行估计明显更紧（2025/26 产量 1919 万吨、消费 1780 万吨），与 USDA 官方口径的差异主要来自食用消费的假设，引用时需注明口径。

供应的实质是压榨：豆油产出 = 进口大豆到港 × 开机率 × 出油率。大豆供应和压榨利润的完整链条见豆2页和豆粕页

豆油库存下降不等于消费改善：开机不足、豆粕胀库导致的被动减产也会去库。反过来，库存上升若发生在进口大豆集中到港期，也可能只是原料驱动的产出放量，而非需求走弱。

油脂比价是需求的总开关

豆油需求弹性主要来自与棕榈油、菜油的比价。豆棕价差收窄甚至倒挂时，餐饮和食品工业从棕榈油回流豆油；菜豆价差拉宽时，部分食品工业需求转向豆油。农业农村部 CASDE 口径下，2024/25 年度三级豆油出厂均价 8089 元/吨，比三级菜籽油（9585 元/吨）低约 1500 元/吨，豆油处于三大油脂的价格洼地，这本身就是其消费基本盘的支撑。

生物柴油政策：油脂价格的外生引擎

中国豆油几乎没有本土生柴需求（USDA PSD 口径下工业消费为零），但主产国的生柴掺混政策决定国际豆油的价格中枢，再通过进口大豆成本和油脂比价传回国内，是近年豆油最重要的外生变量。

传导路径是"RFS/45Z → 美豆油生柴需求 → CBOT 豆油 → 进口大豆的油值贡献 → 压榨利润与油粕比 → 国内豆油定价"。2025 年是最好的样本：上半年国际豆油因生柴需求预期走强，中国进口利润倒挂，1—6 月豆油进口仅 3.4 万吨（同比 -77%）；下半年政策不确定性令国际豆油回落、进口窗口打开，全年进口回升至 35 万吨。生柴政策因此既是国际价格变量，也是国内进口节奏变量；而豆粕过剩预期下油厂"挺油保粕"，会进一步放大外盘生柴行情向国内豆油盘面的传导。 | 食品安全与包装油监管 | 流通与渠道结构 | 抽检和行业开工 | | 交割规则调整 | 可交割货物范围和成本 | 仓单、近月基差和交割量 |

价格验证链

CBOT 与产地升贴水 → 大豆到厂成本 → 压榨利润与开机 → 豆油产出与库存 → 提货与渠道库存 → 豆棕、菜豆价差 → 现货基差 → 期货价格与月差

豆油行情要区分三种驱动：成本驱动（大豆到厂成本变化）、供需驱动（自身库存与提货变化）、比价驱动（棕榈油或菜油带动）。三者方向一致时行情最流畅；相互矛盾时，优先相信库存和提货的兑现数据。