大豆

三个大豆市场

国内研究通常同时涉及大连商品交易所的豆一、豆二，以及芝加哥期货交易所的 CBOT 大豆。三者彼此关联，但对应的实物、用途和定价逻辑并不相同。

豆一更接近国产食用大豆，豆二更接近进口压榨大豆，CBOT 大豆则是国际贸易的基准价格。具体合约单位、报价方式、交割质量和交易时间以交易所最新规定为准。

产业链怎么传导

大豆进入国内后主要分为食用和压榨两条路径。国产非转基因大豆更多进入豆腐、豆浆和腐竹等食品加工；进口大豆主要进入油厂，经压榨后同时产出豆粕和豆油。豆粕连接饲料与养殖需求，豆油连接食用油消费和油脂替代，二者价格共同影响油厂的压榨收益与开机意愿。

分析时不要把三条价格简单等同：CBOT 上涨不一定带来豆一同步上涨，进口量增加也不一定立即转化为有效压榨。压榨增加之后，还需要用豆粕和豆油库存、成交与提货验证下游能否消化。

进口增加之后看什么

进口数据是供给入口，不是需求结论。分析链条应当依次检查“进口与到港 → 港口及油厂大豆库存 → 开机与压榨 → 豆粕/豆油库存 → 成交与提货”。如果压榨量上升但豆粕库存同步累积，更可能说明供应压力增加，而不是饲料需求改善。

年度研究中，USDA、CASDE 和海关数据可以相互验证，但应并列展示各自口径，不能把市场年度与自然年直接拼成同一条序列。

进口大豆成本链

进口大豆的价格传导可以概括为：

CBOT 大豆期货 + 产地升贴水 + 海运费 + 汇率 + 税费及港杂成本 → 进口大豆到岸及完税成本

实际计算还要匹配采购月份、船期、产地、品质和当期税费政策。CBOT 反映全球基准价格，升贴水反映产地现货与出口竞争，汇率和海运费决定价格传入国内时的增减幅度。

大豆压榨物料平衡

大豆压榨同时产出豆粕、豆油和豆皮等副产品。USDA 的换算口径为每蒲式耳大豆 60 磅；其 2023 年 8 月示例中，每蒲式耳产豆油 11.92 磅，对应毛油出率 19.86%。USDA 长期预测采用的豆粕产出约为每蒲式耳 46.9—47.2 磅，折合豆粕出率约 78.2%—78.7%。

压榨收率口径说明

上述区间是研究参数，不是每家油厂的固定收率。大豆蛋白和含油率、含水率、是否脱皮、豆粕蛋白规格以及压榨工艺都会改变最终产出；豆粕与豆油收率应使用同一工厂、同一批次数据进行利润复盘，不能把不同年份的两个点值机械相加。

压榨利润怎么理解

油厂将大豆加工为豆粕和豆油，二者的销售价值减去大豆原料及加工成本，形成压榨利润。豆油上涨可能改善压榨利润并提高开机，从而增加豆粕供应；因此豆油走强并不一定同步利多豆粕。

价格结构的三个确认工具

基差反映现货相对期货的强弱，月差反映供需的时间结构，油粕比反映压榨产出价值在豆油和豆粕之间的变化。三者用于确认供需叙事，不应脱离库存、成交和利润单独下结论。

日历阅读说明

以下月份是常见观察窗口，具体进度会随年份、地区和天气变化。

报告公布后怎么读

报告公布后，先记录“本次值、上次值、市场预期和修订”，再判断价格反应。只比较本次值与上月值，容易忽略历史数据修订和市场已经计价的预期。