沪银

矿产银与伴生结构

全球矿产银主要来自墨西哥、秘鲁、中国、澳大利亚、波兰、智利等国。由于伴生银占比高，矿产银产量变化往往滞后于银价：银价上涨时无法快速刺激独立银矿扩产，供给弹性低于多数工业金属。跟踪矿产银供给应同时关注主产国银矿产量和铅锌、铜矿山的投产与减产，因为后者决定伴生银的边际变化。

再生银

再生银主要来自旧银饰、银器、电子废料和感光材料回收。银价上涨时再生银回流增加，是供给端的重要边际变量。再生银没有高频官方统计，需用行业调查和历史弹性估计。

光伏用银是工业主线

光伏电池（尤其是 TOPCon、HJT 等 N 型电池）单位用银量高于传统 PERC 电池，叠加全球装机增长，使光伏用银成为白银需求最重要的边际增量。但银浆用量同时面临"单瓦耗银下降"的技术替代压力：电镀铜、银包铜等少银化技术若加速渗透，将削弱光伏对银需求的拉动。研究光伏用银必须同时跟踪装机量和单位用银量两条曲线，不能只看装机增长。

境内外价差与进出口

中国白银进出口存在配额和关税结构，境内外价差是观察国内实物松紧的直接指标。境内升水通常反映进口成本抬升或国内工业需求旺盛；贴水则说明境内供应充裕。跟踪价差时应统一换算为元/千克并扣除增值税、运费和保险因素。

双重属性切换

当实际利率下行、避险升温时，白银跟随黄金上涨且弹性更大，金银比收窄；当经济衰退预期增强、工业需求走弱时，白银表现弱于黄金，金银比走阔。因此金银比的方向本身就是宏观状态的信号：持续收窄通常对应宽松和再通胀交易，持续走阔则对应避险和衰退担忧。

金银比的使用边界

金银比没有固定的"合理区间"，历史均值回归策略在结构变化期（如光伏需求崛起、央行购金改变黄金定价）容易失效。使用金银比时应把它作为相对强弱的温度计，而不是机械的均值回归信号，并结合库存、ETF 和工业订单验证。

价格验证链

实际利率/美元变化 → 国际银价（伦敦银、COMEX）变化 → 金银比和白银相对强弱变化 → 人民币汇率和境内外价差变化 → 上金所现货和工业采购变化 → 沪银期货价格、月差和持仓反应

如果沪银上涨伴随金银比收窄、ETF 流入和光伏订单改善，则是贵金属与工业共振；如果只有价格上涨而工业库存累积、现货贴水扩大，则可能是资金驱动的短期行情。