沪锌

全球矿山格局

全球锌精矿主要来自澳大利亚、中国、秘鲁、美国、印度、墨西哥等国。大型矿山的老化和闭坑（如澳大利亚 Century、爱尔兰 Tara 等历史上的重要矿山）对全球供给影响显著。跟踪矿山供给应关注主要矿企产量指引、新项目投产和品位变化，同时注意铅锌伴生矿中铅价和银价对矿山综合收益的影响。

加工费 TC 是核心信号

锌精矿加工费（TC）直接反映锌精矿相对冶炼产能的松紧。TC 走低说明矿紧，冶炼利润被压缩；TC 走高则说明矿松。与铜类似，锌 TC 分为长单和现货，两者背离时预示市场对远期矿供给预期变化。中国锌冶炼厂对进口锌精矿依赖度较高，TC 的国内外价差也是重要观察点。

冶炼利润与产量

锌冶炼利润由加工费、副产品（硫酸、银、铟等）收益和加工成本决定。TC 低迷时冶炼厂利润承压，可能主动减产；TC 回升则刺激产量恢复。跟踪精锌产量应同时看冶炼开工率和检修计划：环保检查和秋冬季限产是常见的阶段性扰动。

进口与内外价差

中国是精锌净进口国，进口量取决于内外盘价差和进口盈亏。进口窗口打开时精锌流入增加，缓解国内供应；窗口关闭时供应收紧。分析进口时应区分精锌、锌精矿和锌合金的不同流向，避免把锌精矿进口增加误判为精锌供应改善。

镀锌与钢材的绑定

镀锌消费取决于钢材产量和镀锌比例，而镀锌比例又受基建、地产中钢结构和防腐要求影响。跟踪锌消费不能只看钢材总量，还要看镀锌板卷产量、镀锌加工费和终端（基建、地产、家电）的镀锌需求变化。镀锌是锌消费中价格弹性较低的部分，其变化更多反映终端真实需求而非投机补库。

升贴水与期限结构

锌的现货升贴水和期限结构对短期供需变化敏感。现货升水扩大、期货贴水通常对应镀锌需求旺季或精锌供应紧张；现货贴水、期货升水则对应需求淡季或供应恢复。锌的月差波动较大，是观察现货松紧和交割压力的重要指标。

价格验证链

锌精矿 TC 和矿山变化 → 冶炼利润和精锌产量变化 → 镀锌需求和钢材产量变化 → 锌锭库存和现货升贴水变化 → 沪锌期货价格、月差和持仓反应

如果锌价上涨伴随 TC 走低、库存下降和镀锌开工回升，则是供需共振；如果只有价格上涨而 TC 平稳、库存累积，则可能是宏观或资金驱动。