热卷

卷螺利润引导铁水分配

同一钢厂的铁水可以在螺纹和热卷产线之间切换，切换依据是两者的相对利润：热卷利润高于螺纹时铁水向板材倾斜，反之向建材倾斜。这种切换存在装置约束和时间滞后，但中期有效，因此卷螺差过大时往往通过产量再分配收敛。跟踪热卷供给应同时看热轧开工率、产量和卷螺利润差。

产能与产线动态

热轧产能集中在大型联合钢厂，新增产线投放和技改会影响中长期供给能力。板材产线的检修安排与建材产线不同步，分析短期产量时应注意区分产线检修（计划性）和利润驱动的减产（市场化）。冷轧、镀锌等板材深加工环节的利润也反向影响热卷的下游提货。

出口是边际定价变量

中国钢材出口量占产量的比例不大但边际影响显著：出口窗口打开时（内外价差扩大）有效缓解国内供给压力，出口受阻时（反倾销、关税、价差关闭）压力回流国内。跟踪出口应看周度出口接单、月度海关出口量、中国出口 FOB 与东南亚、中东价格的价差，以及主要贸易伙伴的贸易救济措施。机电产品出口带动的间接钢材消费也应纳入制造业景气评估。

库存结构

热卷社会库存集中在华东、华南的制造业集中区，库存变化反映加工企业提货和订单节奏；钢厂库存反映直供与市场的平衡。热卷表观消费量的波动小于螺纹、季节性弱于螺纹，分析时应更关注同比和趋势而非季节均值。

卷螺差是核心比价

卷螺差（热卷价格 − 螺纹价格）反映制造业与建筑业的相对景气：卷螺差走扩通常对应制造业强于地产基建，收窄或倒挂则相反。卷螺差通过铁水分配产生自我收敛机制，但制造业和建筑业的周期错位会让价差长期偏离成本差。分析卷螺差时应同时看需求端（制造业 PMI 对比地产施工）和供给端（铁水分配和新增板材产能）。

板材利润与冷热价差

热卷成本在铁水成本基础上加轧制费用。板材利润水平长期受产能投放压制，波动小于建材利润。冷热价差（冷轧 − 热卷）反映板材深加工环节的景气：价差走扩说明终端订单好、冷轧利润高，会拉动热卷提货；价差压缩说明下游消化不畅。跟踪板材利润应同时看热卷毛利和冷轧毛利两个环节。

成本传导的差异

热卷的需求以订单制为主，成本传导比螺纹顺畅但弹性小：制造业客户对价格敏感度低于贸易商，涨价时订单流失慢但降价时补库也不激进。因此热卷价格的趋势性强于螺纹、波动率低于螺纹，成本推动型行情中热卷往往跟随而非领涨。

价格验证链

制造业订单或出口政策变化 → 下游提货和出口接单变化 → 热卷库存和表观消费变化 → 板材利润变化 → 铁水在卷螺之间再分配 → 期货价格、卷螺差和持仓反应

如果热卷上涨伴随出口接单放量、库存去化和制造业 PMI 回升，则是需求驱动；如果只有盘面上涨而订单平稳、卷螺差已高，则更多是成本推动或资金驱动。