焦炭

产能政策是慢变量

焦化行业经历过多轮淘汰落后产能、产能置换和环保提标（如 4.3 米以下焦炉退出），主产省的产能政策直接改变供给弹性。跟踪产能政策应关注省级政府的焦化行业整合文件、在建和拟建焦炉进度，以及环保评级（A/B/C 级企业差异化限产）对实际产量的影响。

开工率跟随焦化利润

焦化利润 ≈ 焦炭价格 − 炼焦煤成本 − 加工费用。利润为正时独立焦化厂开工率上升，亏损时主动限产。钢厂自备焦化产能跟随铁水，独立焦化产能跟随利润，两者对价格变化的反应速度不同。分析产量变化时应区分利润驱动的开工调节和政策驱动的限产，前者可逆、后者在限产期内刚性。

提涨提降轮次

焦炭价格调整以轮次进行：焦化厂发出提涨函（或钢厂提出提降要求），钢厂接受、部分接受或抵制，一轮价格调整通常为固定的幅度台阶。提涨能否落地取决于焦化厂库存、钢厂库存和双方议价地位：焦化厂库存低、钢厂补库积极时提涨顺利；反之提降。轮次的频率和成功率本身就是供需松紧的直接信号。

焦化利润与成本支撑

焦煤占焦炭成本的绝大部分，焦煤价格变化会滞后传导到焦炭。焦煤上涨初期焦化利润被压缩，焦化厂随后通过提涨向下游传导；焦煤下跌时焦炭跟随但存在时滞。跟踪时应同时看焦煤价格、焦炭轮次和焦化利润三者，判断成本传导处于哪个阶段。

铁水产量决定日耗

吨铁焦炭消耗（焦比）相对稳定，因此焦炭日耗与铁水产量高度线性相关。铁水上升直接拉动焦炭需求，铁水下降则需求收缩。分析焦炭需求时，日均铁水产量是最直接的高频变量，钢厂盈利率决定铁水的持续性。

钢厂库存周期放大波动

钢厂焦炭库存可用天数是需求端最重要的弹性变量：库存天数低于正常水平时钢厂被迫补库、接受提涨；库存充裕时钢厂抵制提涨甚至主动提降。钢厂补库和去库周期会把铁水的边际变化放大成焦炭价格的明显波动，分析时应把"日耗变化"和"库存天数变化"拆开。

基差与仓单

焦炭期货基差波动大，源于现货轮次调整的跳跃性和交割品质折算。期货价格领先现货预期，基差走阔常出现在现货轮次切换的窗口期。期货仓单数量和交割库库存反映可交割资源压力，临近交割月时基差收敛的方式（现货跟涨或期货回落）是判断真实供需的关键。

价格验证链

焦煤成本或限产政策变化 → 焦化利润变化 → 焦化厂开工率和产量变化 → 焦化厂与钢厂库存变化 → 现货提涨提降轮次落地 → 基差变化 → 期货价格、月差和持仓反应

如果焦炭上涨伴随焦化低库存、钢厂主动补库和提涨连续落地，则是供需驱动；如果只有盘面上涨而现货轮次僵持、焦化厂库存累积，则更多是成本预期或资金驱动。