玉米淀粉

淀粉厂的原料是商品玉米，原料成本占淀粉完全成本的大部分。玉米到厂价由产区现货、运费和品质共同决定，东北工厂与华北工厂的原料成本结构不同：东北靠近产区但远离消费地，华北贴近市场但玉米外采比例高。

湿磨工艺将玉米浸泡、破碎后分离出淀粉、胚芽、纤维和蛋白粉。淀粉是价值主体，副产品合计贡献的收入不可忽视。行业产能集中在山东、吉林、黑龙江、河北等玉米主产区，据协会统计，2022年年产10万吨以上的39家企业集团产量合计约占全国总产量的99%，集中度很高。

开机是淀粉供应的总开关，而开机由利润驱动。理论加工利润可以用公开报价估算，但现金利润还受库存成本、长协价和副产品实际成交价影响，两者可能背离。行业协会与商业机构的开机率调查样本不同，横向比较前必须先统一口径。

玉米淀粉下游以淀粉糖为第一大去向（约占消费一半），其次是造纸、食品、医药、啤酒、化工和变性淀粉等。淀粉糖与白砂糖存在甜味剂比价关系，是淀粉需求中弹性最大的部分；造纸和食品需求相对刚性，跟随宏观消费波动。

淀粉库存分工厂库存、渠道库存和下游库存三层。工厂库存是显性供应的主力，库存上升通常压制现货和近月合约；但库存下降要区分是提货改善还是减产去库。区域上，东北是主产区和输出地，华北、华东和华南是主要消费地，区域价差反映运费和局部供需。

期货价格对应的是满足质量和包装要求的标准淀粉。现货紧张能否传导到期货，取决于紧张地区的货源是否符合标准以及显性库存能否覆盖相应合约月份。淀粉保质期有限、仓储要求较高，仓单有效期和注销节奏对近月合约影响明显。

淀粉行情的核心是相对价格：淀粉—玉米价差反映加工环节的利润分配，淀粉—白糖价差反映淀粉糖的替代边界，基差和月差反映现货松紧的时间结构。绝对价格上涨不一定意味着淀粉走强，必须看价差结构是否同步确认。

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